食品饮料：五粮液育新机开新局 国窖1573“十四五”冲刺300亿

　　在多因素催化下，上周白酒板块景气度较高，涨幅高于沪深300，其中皇台酒业(行情000995,诊股)复牌三天实现了387%的涨幅，黄酒板块集体走强，同时发布了提价通知的酒企亦录得较好表现：

　　上周次高端酒再次迎来提价潮

　　在临近年末的节点，今世缘(行情603369,诊股)、水井坊(行情600779,诊股)、古井贡酒(行情000596,诊股)主力大单品于上周相继发布提价通知，我们于上半年曾表示品牌力及渠道力较强的优势企业有望在当下通过小幅提价来平衡现金流及业绩，预计接下来将有更多具有提价实力的酒企顺应消费升级趋势，进行小幅提价，因此本轮提价潮的出现符合预期，我们认为年底的提价潮与年中的提价潮存在着相同点和差异点：1）同：“占位”仍为次高端酒企提价关键词，在消费升级趋势延续背景下，酒企通过提价以进行产品再梳理的同时，亦可提升渠道利润、保证价盘稳定以维护品牌力；2）异：下半年剑南春及泸州老窖(行情000568,诊股)1573均实现了提价（次高端酒价位带的上下限），即次高端酒价位带在不断变宽的同时实现价位带的上移、纵深延长，其中400、600元为关键放量价位带，此时次高端酒主力大单品提价不仅为了“占位”、卡位优势价位带，更是为了下一步的放量（迎接春节旺季，刺激经销商打款）。具体来看：

　　古井贡酒：古20今年表现超预期，较好的市场基础为其提价成功奠定基础。作为今年表现超预期的大单品，古20已于近期将出厂价调高20元/瓶。据渠道反馈，今年古8及以上产品表现优秀，其中古20销售口径收入已达接近10亿元，表现超市场预期，在向好态势下，古井贡酒对古20出厂价提升了20元以进一步提升品牌力，向上延伸卡位价格带。目前经销商春节打款积极性较高，且公司管理层对春节表现信心强，我们短期看好公司春节旺季发展，中长期看好公司高端化战略的落地及省外加速扩张的势头。

　　今世缘：顺应省内消费升级趋势，拥有逆势增长能力的四开将通过升级强势卡位400-500元主流价位带。《通知》显示，从2021年1月起，国缘核心大单品四开国缘出厂价每月1日上调10元，连续三个月，并缩减在销四开国缘的销售订单，采取控量供应，为四代四开上市做好衔接准备，此次已是四开国源迎来第三次涨价（前两次分别是7月1日和10月1日）。

　　水井坊：库存基础良好，通过提价以保持其在次高端酒价位的竞争力。12月16日，水井坊核心战略单品臻酿八号正式调价，调整后52度产品建议零售价498元/瓶，上调幅度20元。早在今年9月，水井坊便对臻酿八号中低度产品进行了价格调整（建议零售价上调20元/瓶）。

　　五粮液(行情000858,诊股)：育新机开新局，创新、转型、跨越三大关键词奠基调。上周五粮液在1218会议上表示，2020年公司产品价格、渠道利润、经营业绩及品牌价值均实现稳步增长，市场应变能力、品质支撑能力、品牌影响力、产品竞争力、渠道管控力、营销服务力均得到显著提升，2021年营销目标及方针为：继续坚持稳中求进的工作总基调，保持战略定力，以满足消费升级的需求目标，以供应的优先改革为引领，全年继续保持行业平均相近水平的发展速度，保持传统渠道投放总体不增量，保持五粮液场价格持续稳定提升的趋势不减缓。营销重点为丰富文化价值表达、构建营销服务系统、大力打造高级及重点市场。充分发挥经销商联谊会作用、深化数字化转型。未来稳中求进的工作总基调，转型、创新、跨越是未来的三大总基调和关键词。

　　我们认为今年五粮液的系列调整措施与历次计划量调整相比，调整更加深度精准，商家结构更趋合理。从结果来看，双节五粮液批价能在放量的同时能坚挺在960元以上显示公司量价节奏已走稳，渠道信心普遍高增或将进一步支撑批价的稳中向好趋势，为五粮液进入加速红利释放期奠定坚实基础，明年五粮液将站稳千元价位带，未来五粮液业绩兼备确定性及高成长性将推动估值中枢进一步上移。

　　泸州老窖：国窖1573势能持续释放，十四五冲刺300亿。当前业绩情况方面：2020年为公司步入后百亿时代的开局之年（2019年国窖1573销售口径规模已超百亿），即使面对疫情，公司也通过坚定的战略及有效的举措实现了迅速发展：疫情爆发之初，公司提出“三不变，三加强”措施，并通过控配额、考核成交价、设定安全库存等一系列方式保证量价平衡，目前国窖1573需求端表现强劲，批价已稳定在860元左右，2020年国窖1573销售口径收入约126亿元，较去年实现超20%的增长。

　　未来业绩增速方面：根据“十四五”规划计算，2020-2022年国窖1573收入CAGR将超26%；2022-2025年国窖1573收入CAGR将超14.5%，考虑到：1）高端酒价位带扩容速度或超预期保证国窖1573需求端的稳定；2）公司近年来维持较高费用投放，加强消费者培育工作，国窖1573品牌力稳步提升；3）受益于贵州茅台(行情600519,诊股)价格维稳高位、五粮液批价稳步向上，国窖1573价格步入上升通道（今年9月已进行提价，预计明后年批价将达千元）；4）新市场加速拓展，我们认为国窖1573有望在“十四五”期间实现规模迅速扩张的同时，利润亦得到显著增厚。

　　继续强调泸州老窖明年业绩确定性及弹性双高逻辑：泸州老窖在双品牌运作战略下，在各个价位均有布局，有望充分享受消费升级带来的价位带扩容红利：①高端价位：52度国窖1573享受高端酒扩容及五粮液批价上行红利，价格持续提升，明后年批价或将站上千元价位带；②次高端价位：特曲等腰部产品通过产品升级精准卡位次高端酒价位带，将继续享受次高端酒扩容红利，实现价升后量的上行；③低端价位：博大公司在稳固基本盘的情况下进行精简产品、提升产品结构将实现塔基产品的升级，从而进一步助推公司实现品牌复兴。

　　线下数据：上周贵州茅台批价维持高位，库存健康贵州茅台：上周茅台批价稳定在2800-2850元左右，库存处于较低水平，合同计划执行临近尾声；五粮液：上周五粮液批价稳定在980元以上左右，酒厂继续严格挺价；泸州老窖：上周国窖批价约为850-860元左右，渠道库存约1个月，2020年全年国窖销售口径实现126亿元。

　　投资建议

　　短期看，我们认为白酒板块已迎来密集信息催化上升期，我们将持续跟踪酒企春节动作及经销商打款积极性情况；中期看，白酒板块全年业绩逐季恢复，渠道信心逐步提升，在低基数背景下，未来四个季度酒企业绩将实现较高增长；长期来看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。

　　我们认为白酒板块在经过前期阶段性回调后或将迎来消息催化及预期提升带来的上涨行情，其中具有预期差/基数低的标的需值得关注。综合来看，建议关注消费升级叠加集中度提升两大逻辑，坚持1+1>；2择股法则，我们建议关注业绩确定性高、成长性强的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒(行情600809,诊股)、古井贡酒；短期弹性则建议关注酒鬼酒(行情000799,诊股)和ST舍得(行情600702,诊股)。