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埃利奥特管理公司（Elliott Management Corporation）是Elliott Associates对冲基金和Elliott International Limited的管理子公司。公司创始人及CEO是Paul Singer，总部设立在美国纽约，在伦敦、中国香港及东京均有办事处，截至2008年，共有175名员工。从创立至今，公司创造了14.6%的净复合年回报率。相比较而言，标普500（S&P 500）指数只有10.9%的年回报率。公司现在有超过190亿美元的管理资产（AUM）。既然，时至2021年08月05日谈一谈埃利奥特对冲基金公司的投资策略与投资案例，这到底是怎么回事呢。

埃利奥特对冲基金公司的投资策略与投资案例 重点：

1.历年收益率数据与分析

Elliott在过去的30年都跑赢市场指数。从纵向来看，减去交易费用之后，Elliott的5年平均收益率达到15.2%，相对而言，与风险较低的债券市场比较，债券的平均收益率只有4.5%，这里面一部分是风险修正。同样的5年期，风险较高的股票市场年平均收益率为10.7%，比Elliott低了42%。从横向来看，Elliott 10年期、20年期和30年期的年平均收益率均比5年期的要低，这表明Elliott在收益率方面，近五年的表现是显著优于前20年的。值得一提的是，Elliott的历史巅峰出现在2007年，年收益率为32.1%。

2.困境债券简介

Elliott自20世纪90年代开始就专注于困境债券（Distressed Debt）策略，或称不良债务策略，并表现出令业内羡慕的收益率。该策略主要投资于财务状况恶化、濒临破产或者刚经过重组的公司的债券和股票。一家财务状况恶化、濒临破产的公司在一般投资者看来并不具备投资价值，但对于精通Distressed Debt投资、了解其风险和价值的对冲基金来说，大部分情况是一个很好的投资机会。

Elliott的投资操作大体分为两种，第一种是先折价购买处于困境（被收购、破产或重组）公司、国家的债券，然后要求全额偿付；第二种是购买被收购公司的债券或股票，然后要求收购公司出更高的收购价格。有必要提及的是，从Elliott的案例来看，运用Distressed Debt 策略套利，涉及极为复杂的法律程序，特别是主权债务，运用法律武器为自己取得定价权是Elliott成功的关键。接下来，本节就将重点总结Elliott过去的部分成功投资案例。

↗ 成功案例：投资于被收购公司——P&G收购Wella AG

威娜宝公司（Wella AG）是德国一家全球领先的染发剂、护发素生产供应商，占全球同行24%的市场份额，相对于欧莱雅（L’OREAL）29%的全球第一的市场份额，Wella AG的市场份额排名全球第二。

2003年，全球最大的快销公司宝洁公司（P&G）宣布收购Wella AG，以增加其在护发素市场的竞争力。随后，法兰克福股市方面，Wella AG股价飚升19.6%。

宝洁公司提出92欧元（133.40美元）每股收购Wella家族的普通股票，这部分股票占有公司77.6%的投票权。另外，宝洁公司还提出65欧元每股收购Wella AG的优先股。收购之初，宝洁向Wella AG提出的收购总额为69亿美元。

第一步：投资机会分析

投资机会的分析是整个获利过程中极为重要的前提。而投资机会出现在价格被低估的情况下。从以下几个方面分析，Elliott认为此次宝洁公司的收购，Wella AG的股价被低估了。

（1）公开市场的股票价格。宝洁公司宣布收购之后，Wella AG的公开市场价格上升约20%，高于宝洁公司提供的收购价。证明市场对于Wella AG的估值高于宝洁公司提出的报价。

（2）管理层调查。由于公司的管理层并不直接拥有公司，与股东的利益会有所偏差，在经济学上称为“代理人风险”。如果管理层有投资提出收购的公司，那么管理层就会有倾向压低收购价格，来使自己的投资获利。在Elliott投资Shopko公司的时候，Elliott就调查出部分管理高层有投资对手公司和提出收购的公司的股票，从而打算低价接受收购。

（3）Elliott对于Wella AG的估价。Elliott有专门对公司估值的专家，特别是LBO（杠杆收购）的公司估值。一般从以下几个方面来进行估值：年末销售收益、利率、折旧、净收入、所得税、现金流等。Paul Singer看了估值报告后，坚决地认为，宝洁公司不可能以这样的价格收购Wella AG。

第二步：投资操作过程

Elliott在分析透彻投资对象，确定价值出现低估之后，就会进行一系列的投资操作来锁定利益。具体的过程是相似的，如下。

（1）购入被低估的资产权益。在收购宣布之后，Elliott立刻现金购入约10%的优先股权。

（2）拉拢大投资者、大股东参与反对收购的行动。在Elliott购入10%的优先股后，Paulson&Co、Perry Capital LCC、Deka Investment均加入到Elliott的行列，反对收购。

（3）通过法律或者董事会的途径来阻止收购，要求更高的收购价。Elliott先后在美国和欧盟，以“没有保护股东的利益”，进行6次上诉来阻止宝洁公司的收购。

（4）尽管德国联邦金融管理局、德国审判和上诉法院均支持收购，但宝洁公司为了防止有新的诉讼，最终还是把优先股股权的收购价格提高到80欧元每股。

第三步：投资获利分析

通过以上述的投资操作，Elliott最终获得每股15欧元的收益，收益率达到23%，同期标普指数的收益率约为10%。

破产法律

美国的破产制度是支持困境债券的。美国破产法令的十一章（Chapter 11）的设计是为了：（1）恢复商业活动；（2）提供新的贷款给债务人；（3）提供时间和能力让债务人重新组织商业活动。

这样的设计是为了最大化债权人的利益，另一个目的是让债务人能最大程度地优化商业活动。当然，如果债务人不能同时实现这两个目的，那么就需要破产清算，只是最大化债权人的利益。重要的是，十一章还规定债权人有权利组织债权人委员会，规定债务偿还的分配以及公开信息的义务。

这些东西相对于亚洲和欧洲来说，是困境债券的关键法律因素。因为亚洲和欧洲并没有这样的信息公开，破产重组的法令。比如，在欧洲如果45天内没有得到偿还，公司则倾向于去清算而不是重组。

念完所述，各位朋友应当掌握埃利奥特对冲基金公司的投资策略与投资案例了吧，早已在上述文章领着大伙儿开展了详尽的掌握，坚信诸位在看了以后应该可以弄懂。